事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

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　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材(cái)料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价格(gé)回(huí)落(luò)，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下(xià)游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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